[中信证券经纪(香港)]稳健职位

摘要 　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月27日发布的题《Steady job》的报告，分析指出预计Recruit（瑞可利）第三季度业绩不会出现意外，并持续认为美国人力资源科技业务单职位发布平均收入（ARPJ）将上升，并带动下一财年收入增长加速。管理层预计将在2026财年后维持6,000亿日元的净现金头寸。 　　分析指出，美国就业市场趋势未见显著变化。根据Indeed Hiring Lab的数据显示，12月底美国职位空缺较2020年2月高出5.7%，与7-9月季度基本持平。如之前报告所述，在每日预算约8.1美元的情况下，研究指出公司仍能通过增值产品进一步提升美国ARPJ。 　　中信里昂维持对Recruit的积极看法，并确认以下股价催化因素：1)利润增长加速；2)宣布将维持6,000亿日元净现金政策至2028财年或更久；3)以合理估值进行人力资源科技领域并购，例如具备吸引技术、数据或可扩展性的公司。分析指出相比九个月前，宏观不确定性导致的股票负面情绪已明显改善。 　　催化因素 　　预计2025年四季度美国职位空缺可能触底，这将利好人力资源科技业务收入并可能成为股票重估的催化因素。其他催化因素包括：公司宣布认为美国就业市场已触底、美联储降息、美国职位空缺连续三个月环比增长、人力资源科技领域的并购、恢复30%或更高派息率和/或股票回购。 　　投资风险 　　乐观观点面临的最大风险是美国及全球陷入长期深度衰退导致职位空缺锐减。当前美国有超过710万个职位空缺和780万失业人口（失业率4.4%），劳动力市场处于空前紧张状态。此外，类似新冠疫情的大流行重演可能影响 　　Recruit的招聘及国内旅游、餐饮、婚庆等业务。Recruit具备成为在线招聘全球领导者的优势。公司拥有超1万亿日元净现金可用于并购，但若无并购计划，作为强劲的自由现金流创造者存在股票回购空间。另一风险是非核心并购及 　　投资者下调Indeed与Glassdoor估值。Recruit在人事服务公司及Indeed/Glassdoor并购方面记录良好，但对亏损业务Quandoo、Hotspring和Treatwell支付过高溢价。招聘与人事服务市场与整体经济高度相关，类似雷曼危机的重大事件将严重影响业务。另一股价风险是公司宣布二次发行。约9%的Recruit股东为交叉持股方，可能借股价强势 　　获利了结。公司商业模式盈利能力极强，其不太可能偏离指引，但若发生这种情况市场可能作出负面反应。